社群筆記揭穿比特幣ETF再抵押的謊言

佛羅里達州的一位持牌律師發布了一條病毒推文，聲稱 Coinbase 的再信託是比特幣未能上漲的原因。佛羅里達海岸法學院的 Sasha Hodder — 一所以完全關閉而不是質量著稱的學校 — 聲稱 CEO Brian Armstrong 對於比特幣自上市以來價格橫盤（“螃蟹狀”）行動負有責任。
根據她的理論，截至發布時已獲得超過 780,000 次印象，“Coinbase 在某種程度上再信託其主要借貸客戶的比特幣來資助比特幣 ETF。”
顯然，通過佛羅里達州律師資格考試並不保證律師知道如何拼寫再信託 — 也不保證他們知道資本市場是如何運作的。
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該帖子迅速獲得了 Elon Musk 社交媒體平臺 X 的 Community Note 功能。根據這位經過驗證的用戶的筆記，已獲得足夠讀者的點贊，以持續在 Hodder 的帖子下出現，“沒有實際證據表明 Coinbase 正在這樣做，作者稍後的帖子澄清這只是純粹的猜測。”
比特幣愛好者討厭再信託
比特幣愛好者自然對再信託資產有所厭惡，因為這是創建比特幣的基本動機。銀行，包括中央銀行，不斷地再信託他們的資本以抵押貸款，滿足分數準備銀行所需的低資本緩衝。
再信託是利用客戶資產進行新交易的實踐。例如，一旦客戶將 100 美元存入貨幣市場帳戶，大部分現金將被再信託進行債券交易，例如。這是全球普遍的做法。
再信託使銀行能夠通過分數儲備貸款創造貨幣。通脹需要再信託。
再信託在最佳情況下允許多方對同一資產獲得積極回報。在最壞情況下，再信託會清算非自願客戶的資產。作為非法再信託的一個示例，Sam Bankman-Fried 通過未經授權交易 MobileCoin 而失去了 FTX 客戶數億美元的非法再信託資金，導致他被判處 25 年監禁。
比特幣再信託對價格乘數不利
再信託對比特幣愛好者還有另一個缺點：它減少了邊際購買對比特幣價格的價格乘數。
簡單來說，在現貨交易所上只有一小部分比特幣流通供應可供購買。因此，每筆購買的 1 美元對所有（在交易所內外）比特幣的價格都有超過 1 美元的價格影響。
投資者以抛物線方式計算價格乘數效應，對於小量的乘數較低，隨著數量增加至現貨比特幣在交易所上的可用供應，乘數呈抛物線上升。
現貨 ETF 也應該通過允許傳統投資者和被動投資基金從 Coinbase 等現貨交易所上減少比特幣供應來貢獻於比特幣的價格乘數效應。
然而，如果像 Coinbase 這樣的交易所以某種方式再信託其客戶的比特幣，包括支持 ETF 的比特幣，那麼每筆邊際 1 美元購買將不再從交易所中移除價值 1 美元的現貨比特幣 — 摧毀價格乘數效應。
出於這個原因，
比特幣
愛好者將再信託的
比特幣
稱為‘紙
比特幣
’ — 一種對
比特幣
的索賠，但不是資產本身。
沒有證據的理論
總之，儘管再信託對比特幣愛好者渴望放棄傳統金融實踐，如分數儲備銀行 — 更不用說再信託對價格的反向影響 — 但沒有證據表明 Coinbase 實際上再信託其代表現貨 ETF 持有的比特幣。
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最後，一些市場觀察者想知道為什麼現貨比特幣 ETF 沒有導致比特幣價格上漲。答案比一個虛構的 Coinbase 再信託現貨 ETF 中的比特幣的理論更加復雜。比特幣在全球分佈的數千家交易所的網絡中進行交易。
數百萬市場參與者進行交易和價格發現的行為過於複雜，無法歸納為針對 Coinbase 的單一指控。
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