從2021年11月到2022年11月，比特幣從69,000美元暴跌77%，降至15,500美元。如果當前2025年的熊市重演更深層次的周期，邁克爾·塞勒的Strategy（前微策略）可能會面臨比比特幣更多的債務。目前，分析師們正在計算塞勒能承受多少更多的痛苦。比特幣距離歷史高點下跌23%，而Strategy（MSTR）投資者目前為MSTR股票支付的溢價已經從3.4倍暴跌47%至1.8倍。
塞勒和Strategy明智地消除了任何有擔保的債務，因此降低了他公司資產負債表的清算風險；然而，他們仍然擁有驚人的債務：82億美元。這些債務將在未來幾年到期。
Strategy的最大痛苦
如果比特幣下跌到足夠的程度，Strategy可能會欠債權人比其擁有的資產更多的款項。具體而言，未償還的Strategy債券的總本金為82億美元。這筆名義債務如今由其價值410億美元的比特幣作為緩衝。
然而，除非比特幣和公司高度相關的市值保持在足夠高的水平，以激勵債券持有人放棄本金償還而轉換為MSTR股票，否則Strategy將需要以美元支付債券。
換句話說，如果熊市持續，微策略可能會擁有比比特幣更多的債務。每份Strategy可轉換票據中都有一項條款，要求根據債券持有人的選擇，以美元償還本金或回購債券。
如果公司的比特幣價值進一步下降80%或328億美元，將會抹去公司多餘的比特幣價值緩衝。以比特幣價格計算，這相當於每個比特幣16,800美元。儘管這看起來與今天的84,200美元相距甚遠，但這種下降在歷史上有很多先例。
例如，比特幣在2011年6月崩跌99%。2013年12月，比特幣單月崩跌65%——隨後再跌一半，持續了12個月。從2017年12月到2018年2月，比特幣崩跌70%。在2020年2月至3月，比特幣崩跌63%。自2021年11月起，比特幣在12個月內崩跌77%。
顯然，比特幣的歷史波動性很大。然而，僅僅價格並不足以使Strategy破產；時機也很重要。
不僅僅是價格，而是特定日期的價格
Strategy的債務不是持續到期，而是在特定日期到期。除了每年不到2.3%的小額利息支付外，該公司在2027年9月15日之前沒有重大債務義務。
在所謂的到期日，如果微策略的市值未能激勵債券持有人將其債券轉換為MSTR股票，或繼續等待2028年的本金償還，這些債券持有人可能要求Strategy回購其10.1億美元的貸款。
如上所述，其他系列的可轉換債券的到期日始於2027年9月，並延續到2029年6月的最後一系列。
總之，如果加密貨幣重演2022年式的更惡化熊市，Strategy將擁有比比特幣更多的債務。在2022年11月結束的那12個月中，比特幣下降了77%。如果這次再增加幾個百分點，Strategy將會陷入重大困境。
希望避免重演2022年
具體而言，如果到2027年9月，比特幣從今天的價格再下降80%，則在其他條件不變的情況下，Strategy將欠債超過其擁有的比特幣。到2027年9月15日，該公司將需要出售足夠的股票或比特幣等資產，以籌集約10億美元來回購該可轉換票據。
在這一水平以下的進一步下降，特別是在企業經營和利息支出之後，將在2028年變得特別棘手，因為還有另外60億美元債券的到期日。
顯然，這樣一個災難性的熊市對於過去幾年才加入加密貨幣或Strategy投資社區的人來說是難以想象的。然而，對於經驗豐富的加密貨幣投資者來說，這樣的數字並非不可想象。許多人對這類下跌有切身體會。在許多方面，持久的熊市已經成為比特幣波動歷史的象徵，因為世界在努力評估其顛覆性技術的價值。
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